【观策·论市】全球定价大宗商品走强对A股投资指引。3月以来大宗商品周期复苏，以贵金属、工业金属类以及原油商品领涨。本轮大宗商品上涨初期主要交易美联储降息预期，大宗商品抢跑美联储降息提前上涨，但随着美联储降息预期不断推迟，大宗商品价格却仍然保持强势，主要受美元内在价值贬值和全球需求改善两方面因素共同驱动。美国的需求尚可带来的需求增加，以及美债供应无限增加所带来的美国本币内在价值贬值是本轮工业金属以及黄金大幅上涨的关键原因。复盘2005年以来大宗商品5轮上涨行情，有色金属细分领域有较为明显的轮番占优特征，贵金属和小金属往往最先开始上涨，工业金属行业紧跟其后，小金属行业在行情末端大概率会出现再次补涨。后续关注有色金属内部轮动的补涨机会，如小金属和稀有金属。除此之外，全球经济复苏和美元内在价值贬值下，A股以沪深300和中证A50为代表高ROE自由现金流双高的核心资产对外资具备较高配置价值。


　　【复盘·内观】本周A股市场指数涨多跌少，主要原因在于：1）3月PMI超预期走强，3月PMI为 50.8%，环比上升 1.7 个百分点，回到枯荣线上方，制造业景气度回升（2）黄金、原油等实物资产价格持续上涨，现货黄金价格持续刷新历史新高，带动周期板块走强。
　　【中观·景气】1-2月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大，3月制造业PMI超预期上行。2月智能手机出货量三个月滚动同比增幅收窄。1-2月软件产业利润总额累计同比增幅收窄。1-2月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大。3月制造业PMI回升至50.8%，环比提升1.7个百分点，这是自去年9月份以来首次恢复至50以上。国际制造业指数涨跌分化，美国制造业PMI指数为50.30%，月环比上行2.5个百分点；欧洲、日本、韩国3月制造业PMI仍位于荣枯线以下。
　　【资金·众寡】北上净流出融资净流入，ETF净申购。北上资金本周净流出38.9亿元；融资资金前2个交易日合计净流入88.4亿元；新成立偏股类公募基金21.6亿份，较前期下降30.5亿份；ETF净申购，对应净流出12.8亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为基础化工、电力设备、机械设备等；融资资金净买入电子、国防军工、有色金属等；券商ETF申购较多，新能源&智能汽车ETF赎回较多。
　　【主题·风向】通感一体技术解决低空经济痛点，全国多地建设5G-A通感一体基站。在MWC 2024上，中国电信首席专家毕奇发布《通感一体低空网络白皮书》，通感一体化技术通过大规模天线阵列等技术实现对低空区域的网络覆盖，利用基站可组网的特性为低空提供稳定、连续、高速可靠的无缝覆盖通信网络。中国移动在杭州全球首发5G-A商用部署，公布首批100个5G-A网络商用城市名单，5G-A性能全面提升推动通感一体技术落地。
　　【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为14.0，较上周上行0.2，处于历史估值水平的33.7%分位数。板块估值多数上涨，其中，农林牧渔、有色金属和基础化工涨幅居前。
　　【风险提示】经济数据不及预期、海外政策超预期收紧。
（文章来源：招商证券）